日月股份（603218）：低调的奢华全球风电铸件龙头

  自2007年成立以来，始终致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品有风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要使用在于能源、通用机械、海洋工程等领域。

  全球风电累计装机逐年增长，中国为最大增量市场。根据全球风能委员会（GWEC）的统计数据，2018年全球风电新增装机容量达51.3GW，同比增长0.2%；2018年底全球风电累计装机容量达590.4GW，同比增长9.8%。其中2018年中国新增约21GW，继续保持全球风电最大增量市场地位，其次为美国、德国、印度等国家。我们预计2021年全球风电新增装机容量将达70.20GW，累计装机容量将达855.40GW，全球风电行业存在广阔的发展空间。

  海上风电优势显著，国内海上风电呈快速发展形态趋势。海上风场距离负荷中心较近，消纳能力强，且海上风电利用小时数超陆上风电，发电量优势显著，风电发展逐渐向海上转移。2018年，我国海上风电发展提速，新增装机436台，新增装机容量达到1655MW，同比增长42.7%。海上风电累计装机量由2010年150MW增长至2018年的4445MW。海上风电新增装机占综合新增装机的比重迅速上升，由2010年的0.74%增长至2018年的6.39%，占比逐步提升。据国家《风电发展“十三五”规划》，到2020年全国海上风电开工建设规模达到10GW，力争累计并网容量达到5GW以上，全产业链有望迎来爆发式增长。

  海上风电发展带动风机零部件大型化需求。随着海上风电装机需求量开始上涨，及风电实施地逐步由潮间带向近海、远海推进，风电制造商积极布局大兆瓦海上风电机组。5MW及以上风电机组已慢慢的变成为国内外主要风电厂商的发展重点。国外8MW机组已完成商业化应用10MW机组也已经到实验样机阶段。国内风机厂商如金风科技、东方电气、海装风电等的5～6MW海上风电机组也开始陆续下线安装，进入样机试验阶段。2018年，功率超过4MW的风机在我国新增装机中的比例已达到6.1%，并有0.3%的新增装机功率高于6MW。随着大功率风电机组的普及，与之配套的核心零部件大型化趋势日益显现，为风电铸件行业带来结构性机会。

  公司毛利率领先永冠集团和佳力科技等主要竞争对手。重工铸件行业内，国有控股的大型综合性设备制造企业的铸件制造分厂或分公司，主要为集团内部成套设备提供配套服务，较少参与市场化竞争，主要企业有一重、二重、上重、中信重工及大连重工等；而在某些细致划分领域占据优势的规模化非公有制企业则参与充分的市场之间的竞争，一方面弥补上述国有成套设备制造企业内部产能的不足，另一方面为其他市场化成套设备制造商提供基础部件配套，风电铸件领域国内企业主要有日月股份、永冠集团和佳力科技等。受益于产能规模、成本控制等方面的领头羊，2018年公司毛利率为21.39%，分别领先永冠、佳力科技7.98、12个百分点；2019年一季度公司毛利率为22.53%，领先永冠8.49个百分点。

  铸件产品量价齐升，驱动公司业绩增长。受益于行业需求量开始上涨、公司产能提升、产品结构优化等，风电铸件和注塑机产品均实现量价齐升。2018年，风电铸件产量为16.09万吨，同比增长35.33%，销量为15.09万吨，同比增长26.49%，产品单价为10526元/吨，同比增长6.98%；注塑机产量为9.13万吨，同比增长3.38%，销量为9.13万吨，同比增长6.68%，产品单价为7415元/吨，同比增长6.32%。产销率方面，2018年风电铸件产销率为93.81%，比上年同期减少6.56个百分点；注塑机产销率约为100%，比上年同期增长3.1个百分点。

  公司实施海上装备核心部件项目，未来有望增厚业绩。为适应海上风电等市场发展需要，满足从1.5MW到10MW及10MW以上风电轮毂、底座等铸件的生产要，并具备除风电产品外，包括海洋装备等其它行业的大型球铁铸件、灰铁铸件的铸造能力。2018年3月27日，公司发布了重要的公告称将实施新日星年产18万吨（一期10万吨）海上装备核心部件项目。项目主要生产海上风力发电装备制造、海洋工程装备制造等领域大型铸件产品。项目总投资6.75亿，截止2018年3月完成所有前期工作，并开始土建施工，预计从2019年下半年开始投产。项目达产后预计年营业收入为9.75亿元，年纯利润是1.03亿元，有望增厚上市公司业绩，提升风电铸件领域竞争力。

  公司是全球风电铸件龙头，受益风电需求提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元，对应EPS分别为1.20、1.47、1.85元/股，对应估值分别为19倍、15倍、12倍。（申万宏源）